要点提示：1"双降"现象与政府强力推进"调结构"的主动选择有关   宁波鄞州环城异型钢管有限公司

    2定向调控措施尚未到位使中国经济暂处"空挡期"

    3中国经济的下行压力在增大，但"失速"可能性基本不存在

    问：8月四大行新增贷款1250亿，环比下降40.4%，同比下降48.8%。多家机构预测8月金融机构新增贷款约为7000亿，贷款增速不及上半年平均水平，银行借贷持续低迷。同期，铁矿石现货价格跌幅显著，8月下旬普氏62%铁矿石指数跌破90美元/吨，创5年以来新低。鉴于异型钢管价与信贷对于宏观经济的"风向标"意义，"双降"是否意味着中国经济可能"失速"？

    答：我们认为，"双降"现象与政府强力推进"调结构"的主动选择有关，中国经济增长预期仍处合理区间。

    首先，信贷下降与异型钢管基建行业关停过剩产能有关。8月份我国制造业PMI终值为51.1，创三个月最低值，异型钢管流通业PMI指数为48.2，环比下降0.7个百分点。异型钢管基建行业在此轮经济结构调整中暴露产能过剩弊端。上半年银行不良贷款余额增长1023亿元，不良贷款率升至1.08%，其中异型钢管钢贸产业占比较大，不良贷款率达1.38%。异型钢管基建行业是致使银行不良贷款率上升的主体，很大程度上成为银行信贷的"晴雨表"。

    其次，异型钢管基建行业关停过剩产能与房市疲软有关。今年来，房地产市场出现高库存、低流通的特点，多地放开购房限制，北上广一线城市首次出现房价下降的现象。房市疲软造成有效需求不足，进一步加剧了异型钢管等制造企业的困境，同时推高了银行房贷资产的违约风险。

    第三，定向调控措施尚未到位使中国经济暂处"空挡期"。央行"棚户房"改革定向贷款(PSL)尚未全部到位，其拉动投资、刺激经济的效果没有及时体现，从而无法对冲宏观经济调整对异型钢管基建投资产业的利空因素，造成短期波动。

    最后，受互联网金融冲击银行年内出现存款大量流失，面临业务模式调整升级的压力，资产负债管理的难度加大，同时监管标准升级致使银行业面临流动性趋紧，致使银行信贷支持基建投资热情进一步削弱。

    综合上述因素，我们认为中国经济的下行压力在增大，但"失速"可能性基本不存在。近期房地产价格快速下跌的可能性不大，加之PSL到位后有望快速显现刺激效果，加之货币宽松预期带来各项微刺激，异型钢管基建行业有望复苏，带动产业链相关企业发展，商业银行惜贷情绪在下半年有望得到缓解。